2023年1月24日讀畢需時 6 分鐘

三大运营商凭什么“价值重估”？信创、股息、央企！

来源： 华尔街见闻

国盛证券认为，国资云渗透率持续上升、高股息及核心资产价值重构将支撑三大运营商估值继续攀升。

三大运营商近期迎来较大幅度上涨。中国联通周一股价创28个月新高，15个交易日涨幅超50%。中国移动、中国电信双双大涨5%续创阶段新高，15个交易日涨幅累计涨幅均超15%。国盛证券通信行业首席分析师宋嘉吉在12月4日的报告中表示，当下的运营商估值上升主要有三大核心支撑，分别对应短期、中期以及长期价值的持续提升。

从短期看，随着，国资云渗透率持续上升，三大运营商作为国资云建设主力，相关业务有望率先迎来估值重塑：从上半年来看，中国电信云业务营收占比为三家中最高，同时天翼云也在三家运营中占有领先地位，从云角度来看，中国电信有望获得较大程度的估值受益。

IDC 数据显示，22H1，中国前五大公有云IaaS厂商市场份额发生了较为明显的变化，阿里云、腾讯云IaaS份额下滑。同时以天翼云、华为云为代表的国资云份额增加。在“大安全”背景下，信息安全建设的重要性被再一次拔高。“国资云”作为维护国家信息安全的重要一环，将迎来加速发展。作为国资云建设绝对主力，运营商近年来云业务加速拓展，成为我国公有云产业不可忽视的重要力量。

我们认为，运营商进入数字化时代以来，从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力。

“高股息”则支撑了三大运营商的中期价值：随着电信与移动在2023年分红比例达到70%，以2023年，中国移动7%利润增长、电信10%的利润增长率估算，以11月30日收盘价计算，当前电信与移动的当前港股股价对应2023年分红率均接近10%，对于中期估值水平形成了强劲的支撑。

而在长期，中国核心资产正在经历价值重构：长期以来，以云业务、SaaS 业务为亮点的世界明星科技企业在海外市场普遍享有高估值，但三大运营商在港股市场股价长期运行在1倍PB 以下。我们认为，当下给运营商重新估值的黄金窗口期已经打开，运营商是央企中的高质量代表，是中国数字化建设中军，投资运营商，应当将估值角度从PB、股息率等价值维度上升，重估其成长与核心资产属性，让中国核心资产找到其真正的价值。

本文主要观点主要来自国盛证券分析师宋嘉吉、黄瀚、邵帅，原文标题：《运营商价值重估的三大核心支撑》。

Timiraos预测：美联储官员们可能会在即将召开的会议后发布的新季度经济预测中暗示利率前景略显激进。这些可能表明政策制定者希望以至少25个基点的幅度继续加息，直到他们看到劳动力市场降温的明确迹象。

今年9月，美联储官员预测的利率峰值在4.5%至5%之间，中位数为4.6%。而Timiraos称，在12月议息会议后发布的季度经济预测中，美联储官员预测的利率峰值将会升至4.75%至5.25%之间。

今天的这篇文章并非Timiraos首次警告市场本轮加息周期的终端利率将可能高于5%。在上周五非农就业数据发布后，他就撰文称，11月就业报告强劲，美联储有望在两周后的会议上将利率提高50个基点，并突显出美联储将在明年上半年将利率提高到5%以上的风险。近期，美联储高官频频发声，称12月加息幅度将会放缓，但本轮加息的峰值或将更高。

上周四，美联储理事Michelle Bowman称，美国通胀高得让人无法接受，她预计在12月即将召开的年内最后一次议息会议上，美联储会继续加息。她称：在我看到我们的行动确实产生了一些会降低通货膨胀率的影响之前，我的预期是本轮加息的利率峰值会略高于我们在9月份的预期。

美联储二号人物、副主席Lael Brainard上周表示，在全球通胀的不确定性增加的情况下，美联储必须应对通胀预期持续高于2%目标的风险。美联储三把手、纽约联储主席John Williams上周四表示，美联储需要进一步加息以抑制通货膨胀，美联储需要将通胀控制在一个足够严格的水平，以帮助压低通胀。

明年2月加息多少，美联储内或有分歧此外，Timiraos认为，在12月的议息会议上，美联储官员们会讨论下次议息会议，即在明年2月召开的会议上的加息计划。但是他认为，美联储官员们可能对明年2月的加息幅度产生分歧：官员们可能会讨论明年2月份加息幅度，他们的观点取决于他们如何看待潜在的价格压力。如果通胀放缓但劳动力市场仍然吃紧，他们可能会在如何推进加息方面分歧更大。

一些官员可能会寻求在2月份再次加息50个基点，因为他们认为明年通胀率下降得不够充分的风险更大。如果没有劳动力市场放缓的迹象，他们可能会担心通货膨胀会再次抬头。

其他人认为通胀主要是由供应瓶颈和过热的房地产市场驱动的。他们认为，随着经济活动降温和供应链问题缓解，明年通胀率将迅速下降并接近2%，他们更倾向于在2月份加息25个基点。

问题的症结在劳动力市场 Timiraos在今天的文章中强调，现在主要困扰美联储的问题是劳动力市场，尤其是美联储担忧会出现“工资-价格螺旋”：劳动力市场仍然令人担忧，因为美联储官员们担心持续的收入增长和对工人的强劲需求可能会维持物价上涨。他们感到不安，因为即使企业招聘高管和员工预计高通胀将在未来几年消退，员工也可能要求并获得更大幅度的加薪，从而使薪水和物价同步上涨。

关于劳动力市场，鲍威尔上周曾表示，工资增长幅度依然过高：我们希望工资大幅上涨，但随着时间的推移，工资上涨的水平必须与2%的通货膨胀率保持一致。 Timiraos在文中也暗示，希望压低通胀的同时能够维持低失业率、避免经济衰退的“软着陆”似乎越来越难以实现。他援引美国银行全球经济研究主管Ethan Harris的话说：美联储官员最近的评论表明，“他们现在明白，他们必须让失业率大幅上升，以确保工资不会成为通胀问题。”

Harris说，官员们正在巧妙地谈论这些目标：“美联储不想出来说，‘我们让劳动力市场变得太火热了，现在我们要解决它。’”

此外，Timiraos提到，美联储三把手纽约联储主席Williams预计失业率在上个月为3.7%，明年将升至4.5%至5%，高于此前预测的4.5%左右。 Williams称：如果事情进展顺利、通胀下行，失业率可能会达到4.5%左右的峰值。如果通胀不合作，失业率可能必须更高。

即将于明年1月退休的堪萨斯城联储主席Esther George在11月中旬称，由于就业市场过热，通胀有可能在经济中根深蒂固，这将使美联储越来越难以在不出现经济衰退的情况下降低通胀。和多数美联储高官相比，George对软着陆的态度显然更为谨慎：如果有一条软着陆的道路我会很高兴，而且我看到人们正在往这个方向前进。可是，在我为美联储工作的40年里，我从未见过这种紧缩政策没有带来一些痛苦的结果。