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橋水基金達里歐 2024 看法:我們是否處於股市泡沫之中?這六個指標告訴你!

文章来源: FINGuider



美股大盤指數今年紛紛創新高,投資人開始擔憂是否漲過頭,但橋水基金創辦人達里歐(Ray Dalio)在 LinkedIn 專欄最新文章指出,他認為當前的美股中並沒有太多泡沫,在這篇文章中他分享了 6 種指標,幫助投資人理解究竟該如何解讀市場泡沫的程度,以下就整理文章的重點翻譯。

 


根據我的「泡沫指標」最新讀數,市場情況究竟如何?


眾所周知,我喜歡將直覺思考轉化為指標,並將其寫成決策原則,這些原則可以進行回測及自動化,再與其他以相同方式創建的原則和投資組合相結合,最終組成一個阿爾法(Alpha)投資組合。

 

其中有一個原則便是針對測量泡沫程度,在我超過 50 年的投資生涯中,我經歷過許多泡沫,大約 10 年前,我描述了我心目中的泡沫定義,並利用這樣的定義來辨別市場中是否存在泡沫,而且這不僅適用於美國股市,而是可以用來衡量所有市場。

 

我將「泡沫市場」定義為同時具有以下特徵:

1. 在傳統價值衡量標準下價格偏高(例如現金流量折現法)。

2. 不可持續的情況(例如產能限制下高成長無法維持下去)。

3. 大量新手買家加入。

4. 普遍的看漲情緒。

5. 市場上出現高槓桿融資。

6. 大量遠期和投機性交易(例如超額採購、提前採購)。

 

我會用這些標準來觀察市場,以判斷市場是否處於泡沫之中。當我根據這些標準來審視美國股市時(請參見下圖),整個市場看起來並不像泡沫,而是處於中間範圍,目前各項指標的綜合讀數與過去的泡沫時期並不一致。



美股七巨頭(Mag-7)過去一年來在美國股市的漲幅中佔據了相當大的部分,自 2023 年 1 月以來,這個組合的市值成長了超過 80%,如今這些公司占據了標普 500 指數市值超過 25% 的比重。根據我的判斷,七巨頭雖略有泡沫化,但並未形成全面泡沫,根據當前和預期的獲利來看,雖然估值略顯昂貴、市場情緒較為樂觀,但並未過度狂熱,而且我們也沒有觀察到過度槓桿或大量新手買家湧入的情況。話雖如此,若生成式 AI 無法達到市場預期的影響力,這些個股仍有可能出現大幅調整。

 

這六個指標各自都是透過一系列統計數據進行衡量,下表展示了美股各個指標的當前讀數與歷史的對比,顯然儘管美股出現了有意義的漲幅,但我們不太可能處於泡沫之中。就七巨頭而言,我們的一些指標顯示出略有泡沫化的跡象,但總體而言並未形成泡沫,不過要注意,考量到我們還無法準確掌評估生成式 AI 的影響力(這將顯著影響對七巨頭的現金流預期),所以相關的推測還沒有高度把握。



雖然我不能透露這些指標的具體構建方式,因為這是我們獨家的專業知識,但本篇文章的剩餘部分,我將逐一介紹各項股市泡沫指標,並展示各指標近況與歷史的比較。

 

1. 相對於傳統的價值衡量標準,目前價格有多貴?



目前美國股市在這個指數的讀數大約處於第 73 個百分位,低於 1928、2000、2022 年等期間。



從七巨頭的情況來看,我們認為 Alphabet(GOOGL)和 Meta(META)的估值略為偏低,而特斯拉(TSLA)則略為偏高,總體而言,我們認為七巨頭的估值仍相對合理我們對於估值的判斷部分是基於分析師對獲利成長的預期,因此我們假設分析師對 AI 驅動的成長已做出了合理的預測,不過這並非我們的專業領域,而且其中也存在著大量的不確定性。

 

2. 價格是否反映了不可持續的條件?

這項指標計算的是股票報酬率超過債券報酬率所需的獲利成長率,透過評估個別證券並將它們的讀數加總而得。目前這項指標在整個市場中處於大約第 67 百分位左右,比我們其他的指標略高

 


 

 

根據這項衡量標準,七巨頭看起來略為泡沫化,但也並未形成全面泡沫,其中預期本益比(Forward P/E)已從新冠疫情期間的高點回落,但相對歷史水準仍偏高,要留意的是,這些本益比評價包含了相當高的獲利成長預期,這主要是由於這些公司對 AI 投資所驅動。

 


 

如果將當前的情況與科技泡沫時期進行對比,有助於解釋為何我們認為現在並未看到泡沫

以輝達(NVDA)為例,我們可以將輝達拿來跟科技泡沫時期的思科 Cisco(CSCO) 進行比較,這兩家公司的股價走勢看起來相似,然而,它們的現金流軌跡卻大相徑庭。

 

如今,輝達的兩年預期本益比(Forward P/E)約為 27 倍,這反映出即使市值成長了約 10 倍,但同時獲利也顯著成長,再加上我們可驗證的實際訂單,預計在未來一、兩年內獲利還會繼續成長。然而在科技泡沫時期,思科的兩年預期本益比達到了 100 倍,可見得當時市場的投機性,以及對長期成長的定價遠高於我們今天所看到的情況。








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