来源:华尔街见闻
达利欧:“我们已经走出泡沫极端”,但“被高估”的美股仍然不“安全”
达利欧最新撰文,通过其“泡沫指示器”中判断美股泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况来看,美股目前已走出泡沫极端,但与历史相比,美股未来收益的贴现率仍然有些高,此外泡沫往往会过度修正,而非恢复到正常水平。
4月最后一个交易日,美股雪崩。
标普大盘收跌逾3.6%,创2020年6月来最大单日跌幅,4月跌近9%,为2020年3月来最差单月表现。纳指和纳指100在4月均跌超13%,为2008年10月金融危机以来最差,与罗素小盘股一同深陷熊市。
5月的第一个交易日,美股三大股指集体收涨。
标普500指数收涨23.49点,涨幅0.57%,报4155.42点; 道琼斯(32196.6602, 466.36, 1.47%)工业平均指数收涨84.29点,涨幅0.26%,报33061.50点;纳斯达克(11805.0015, 434.04, 3.82%)综合指数(纳指)收涨201.38点,涨幅1.63%,报12536.02点。
全球最大对冲基金桥水创始人达利欧在Linkedin的一篇专栏文章中表示,“我们已经走出泡沫极端”,但“被高估”的美股仍然不“安全”。
桥水达利欧的“泡沫指示器”:美股已经走出了泡沫,但非抄底好时机
华尔街见闻文章曾经介绍过达利欧的“泡沫指示器”,即判断美股泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况。
达利欧将泡沫市场定义为具有以下高度组合的市场:
1、与传统衡量标准相比,价格高(例如,通过对资产存续期内其现金流的现值进行计算,并与其利率进行比较)。 2、价格包含了很多不可持续的条件(例如,在周期晚期推断过去的收入和收益增长率,而产能限制意味着这种增长无法持续)。 3、有多少新股民(即以前没有进入市场的买家)入场。 4、广泛的看涨情绪。 5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金。 6、股民是否进行了过度的超前购买(例如建立库存、远期合约等等)以投机或保护自己免受价格上涨的影响。
达利欧继续通过图表解释称,在今年1月,泡沫指标显示:
a)美国股票市场作为一个整体处于泡沫的边缘,但不是在一个极端的泡沫(即70%的方式走向最高的泡沫,这发生在20世纪90年代末和20世纪20年代末)b)新兴科技公司(如特斯拉(769.59, 41.59, 5.71%)和Roku)明显处于一个极端的泡沫之中。我还注意到,因疫情之后前所未有的流动性泛滥已经进入资产市场,推动市场的进一步泡沫化(例如,SPACs,IPO热潮,期权活动的大幅回升)。
由此,达利欧创建了一个这些股票的指数,并称之为 “泡沫股票”,他表示目前还没到购买的好时机:
从1月到现在,这些泡沫股相继“爆裂”,在过去一年中下降了大约三分之一,而同期标准普尔500指数大约持平。虽然随着零售活动出现了有意义的减缓,市场情绪出现了有意义的恶化,新兴科技股似乎不再处于泡沫之中,但其实这些“曾经的泡沫股”似乎也没有大幅摇摆到相反的极端,所以现在不一定是购买它们的好时机。
达利欧举例了1929年消化泡沫用了两年,而90年代末的互联网科技泡沫则耗时一年,而且他提示道,市场通常会走向相反的极端,所以没有处于泡沫的极端并不意味着它们是安全的,也不意味着现在是做多的好时机。
按照我们的衡量标准,美国股票总体上看起来仍然被高估了。历史表明,一旦开始爆裂,泡沫往往会过度修正到下行,而不是在稳定在更 “正常 ”的价格区间。
达利欧表示其“泡沫指示器”中六个影响因素均由统计数字来衡量,并组成仪表看板。下表显示了美国股票市场的这些指标的当前读数,其显示了今天美国股票的状况与过去相比是如何堆积起来的。目前,这些读数表明,美股已经走出了泡沫。此外,达利欧还逐个指标解释了具体情况。
当前市场各项指标到底如何?
1、相对于传统的衡量标准,价格有多高?
目前,美股这一价格标准的读数约为第50个百分点。
2.价格是否在贴现不可持续的条件?
这个指标计算了产生超过债券收益的股票收益率所需的收益增长率。这是通过观察个别证券并将其读数相加得出的。目前,这一指标在整个市场中仅为60%左右,比其他一些读数要高,也就是说,股票的盈利增长点仍然有点高。
3、有多少新股民入场?
股价上涨吸引新股民往往表明了泡沫的存在。20世纪90年代的股票泡沫和1929年的泡沫就是这种情况。由于新的散户投资者涌入最受欢迎的股票,这一指标在2020年飙升至90分位数以上,从其他方面看,这些股票似乎处于泡沫之中。最近,达利欧看到股票市场的散户入场已明显的缓和,已经回到了疫情之前的平均水平。
4、乐观情绪有多普遍?
情绪越看涨,人们已经投资的越多,所以他们可能有更少的资源继续投资,更有可能出售。现在市场上的情绪明显是负面的。
5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金?
杠杆指标,即观察所有主要参与者的杠杆动态,并将期权头寸作为一种杠杆形式,现在显示的读数约为50分位。
6、股民是否进行了过度的超前购买?
关于预期是否变得过于乐观的一个观点来自于对远期购买的观察。达利欧表示其在所有的市场上都应用了这一指标,并发现该指标在商品和房地产市场上特别有帮助,因为在这些市场上远期购买是最明显的。
在股票市场,达利欧看通过资本支出等指标,包括企业(以及在较小程度上,政府)在基础设施、工厂等方面的投资是多是少,因为其能反映了企业是否将目前的需求推断为未来的强劲需求增长。这个指标在第40个百分点,与其他指标相似。
最后,达利欧表示在其指标下,人们选择如何处理这个问题是一个战术性的决定,但他表示,与历史相比,未来收益的贴现率仍然有些高,此外泡沫往往会过度修正,而非恢复到正常水平。
但我想根据现在市场上发生的情况,把这些最新的解读传递给你。
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