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高盛:美国科技股没“估值风险”,有“集中风险”,建议分散投资

文章来源: 华尔街见闻


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高盛认为,科技股基本面强劲,AI行业估值远低于其他泡沫时期。但目前科技股集中度是近几十年来最高的。历史上,如果出现其他增长较快的公司并跑赢大盘,则优势公司的回报通常会转为负值。


随着对AI资本回报的隐忧逐渐浮现,市场对科技股的狂热似乎开始走向分化。


在高盛Peter Oppenheimer、Guillaume Jaisson等于在9月5日发布的研报中表示,科技行业基本面强劲但集中度风险很高,建议寻求多元化投资,这不仅能够降低集中风险,还能使投资者在享受科技行业增长的同时,不错过其他行业由AI技术驱动的增长机会。


科技股尚未成泡沫,估值处历史合理区间


报告表示,自08年金融危机结束以来,科技一直是全球股市回报最重要的驱动力,其盈利超过媒体、电信等其他主要行业,考虑到科技股强劲的盈利增长,其超越大盘的表现是相对合理的。


报告数据显示,2008年以来,全球科技行业的每股收益(EPS)增长了约400%,而其他行业的平均增长率仅为25%左右。


并且,报告还表示,很多历史经验表明,投机时期背后的技术被证明是具有变革性的——带来重大的二次创新、新产品和服务,并对我们的生活、工作和消费方式产生深远的社会变化。

但市场对新技术的兴奋往往也会演变为过激的热情,这就可能导致投资泡沫。最近的一项研究发现,在1825年至2000年间推出的51项重大科技创新样本中,73%的案例中股价存在明显泡沫。


不过,高盛认为人工智能尚未成为泡沫。


报告指出,目前AI行业的估值远低于近代其他泡沫时期的典型估值,包括1970年代初期的Nifty 50泡沫化时代、1980年代末的日本泡沫以及2000年的科技泡沫。

数据还显示,目前Mag 7的市盈率和企业价值(EV)/销售额的中位数也仅为2000年科网泡沫时期头部7家公司的一半,并且,当前占主导地位的公司比科网泡沫期间占主导地位的公司利润更高,资产负债表也更强劲。


报告表示:

激进的新技术往往会吸引大量的资本和竞争,但并不是所有事件都以巨大的泡沫结束,大多数以整个行业的价格向下调整而结束,因为回报率回归适中水平。最终,新兴技术市场往往会整合到少数几个大赢家下,增长机会转向该技术衍生的二次创新或产品和服务。

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AI的资本回报率并不那么令人担忧


尽管当前占主导地位的公司盈利强劲,但需要意识到,如今领先的AI公司不再是轻资本企业,需要持续不断的高资本投入,甚至可能扼杀过去15年来该行业的高回报率优势。


这也是一直以来AI领域热议的话题:高额的资本支出VS尚未真正商业化的AI技术。


虽然资本支出持续高企,但高盛战略团队认为,资本回报率并不那么令人担忧。在科技泡沫的鼎盛时期,TMT股的资本支出和研发费用占运营现金流(CFO)的比例超过100%。而如今,TMT股的这个比例仅为72%。


并且,高盛还认为,资本支出的大幅增加实际上可能会产生强劲的回报

比如,在2013年至2016年间,微软当时大举投入资本支出来构建Azure,Azure的毛利率一度为负,但随后变得巨额盈利。与Azure相比,微软生成式AI的盈利增速得更快(年化5-60亿美元),前者花了大约7年时间才达到可比水平。

也就是说,尽管头部AI公司的资本支出强度急剧上升,但目前其收入已经迅速达到了和Azure周期相当的收入水平。


集中风险较大,建议关注ETC主题


报告数据显示,尽管头部科技公司的估值不及其他泡沫时期的头部公司,但它们的市场份额却是几十年以来最高的,占到标普总市值的27%,意味着前所未有的高集中度。


报告整理了1980年以来,在1-10年内买入并持有前十大股票所能获得的平均总回报,发现虽然占主导地位的公司的绝对回报仍然不错,但这些强劲的回报会随着时间的推移而逐渐消失,而且它们往往仍然是稳健的“复合型公司”。


更重要的是,如果投资者买入并持有优势公司,而其他增长较快的公司出现并跑赢大盘,则优势公司的回报通常会转为负值。


综合以上因素,高盛认为:

1)占主导地位的公司不太可能成为未来十年增长最快的公司。2)目前该指数中的股票特定风险非常高,通过多元化可以增加回报。

高盛发现,除了科技行业,其它行业同样存在拥有高利润率和投资回报的公司,并拥有强大的资产负债表,报告将其命名为“ Ex Tech Mixers(ETC)”。

具体而言,全球ETC名单需满足以下条件:

市值超过100亿美元、利润率高(EBITDA>14%、EBIT>12%、净利润>10%)、高盈利能力(ROE>10%)、资产负债表强劲(净债务/股本<75%,ND/EBITDA<2x)、低波动性(vol<50)以及持续的盈利增长(销售额>4%,盈利>8%),并且在过去十年中盈利持续增长。

报告统计发现,ETC在过去一年中的表现优于全球市场,并与“Mag 7”的表现保持同步,并且估值与2016年以来的平均水平一致,交易价格相对于世界股票市场的溢价是2018年以来的最低水平。


具体而言,ETC主要涵盖的板块包括:医疗保健和生物技术、银行和金融服务、消费品和服务、机器人和网络安全、复古消费主题、传统经济和基础设施。



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【以下内容为16:50更新】


美股三大指期小幅上涨,英伟达涨1.7%

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欧股高开低走,赛诺菲涨超1%,路易威登跌超1%


欧股今日集体高开,欧洲斯托克50指数开盘涨0.5%,德国DAX指数涨0.5%,英国富时100指数涨0.3%,法国CAC 40指数涨0.4%。

随后,欧股高开低走,法国CAC40指数、英国富时100指数已转跌。

欧股“十一罗汉”跌多涨少,赛诺菲涨超1%,路易威登跌超1%。


IEA月报出炉,布伦特原油、WTI原油小幅下跌

今日IEA月报出炉。IEA称,受沙特和伊拉克的原油产量带动,OPEC 7月份原油日产量较上月增加25万桶,至2734万桶。其中,沙特日产量增加了14万桶,至901万桶;伊拉克的日产量增加了8万桶,达到436万桶,超过了OPEC+的隐含配额。

布伦特原油美股盘前小幅下跌0.39%,WTI原油跌0.36%。其他主要商品普跌,现货白银跌0.93%,现货黄金跌0.51%。


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